雖然對(duì)美債收益率上升的擔(dān)憂在最近幾周給股市帶來(lái)了阻力，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的期望及潛在的新一輪刺激預(yù)期提振了市場(chǎng)信心，周期股帶領(lǐng)道指和標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)收盤紀(jì)錄新高，衡量市場(chǎng)波動(dòng)率的芝商所恐慌指數(shù)VIX從月初高位回落超過(guò)40%，觸及年內(nèi)低位。在本輪美股牛市進(jìn)入第二年之際，復(fù)蘇前景依然與諸多不確定性并存。

    經(jīng)濟(jì)向好通脹風(fēng)險(xiǎn)未現(xiàn)
    美國(guó)總統(tǒng)拜登上周將上任100天內(nèi)的接種疫苗目標(biāo)翻倍至2億，這也讓外界對(duì)今夏美國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活逐步恢復(fù)的企盼進(jìn)一步強(qiáng)化。根據(jù)美國(guó)疾控中心CDC的數(shù)據(jù)，目前美國(guó)每天接種人數(shù)已經(jīng)達(dá)到250萬(wàn)，相當(dāng)于所有成年人口的1.2%。

    雖然疫情防控依然受到病毒變異的考驗(yàn)，但各地經(jīng)濟(jì)重啟的計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)中，這有力刺激了就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇。上周美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降至68.4萬(wàn)，創(chuàng)去年疫情暴發(fā)以來(lái)新低。最新公布的美國(guó)3月密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)也回到了2020年3月的水平。為了進(jìn)一步提振經(jīng)濟(jì)，拜登將在本周公布新一輪刺激計(jì)劃。

    加拿大皇家銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Clare Fan在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，疫情的影響主要集中在與酒店和旅游等服務(wù)業(yè)部門，財(cái)政刺激對(duì)相關(guān)行業(yè)和失業(yè)人員提供了支持。隨著疫苗接種在美國(guó)的普及速度超過(guò)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐正在加速。不過(guò)考慮到依然有數(shù)百萬(wàn)人處于失業(yè)狀態(tài)，后續(xù)政策的保障依然有必要。

    牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）則認(rèn)為，最新的個(gè)人收入和支出數(shù)據(jù)顯示出了財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的巨大影響，刺激支票效應(yīng)減弱和天氣因素打壓了消費(fèi)需求。隨著疫情形勢(shì)改善和財(cái)政刺激措施的實(shí)施，預(yù)計(jì)2021年勞動(dòng)力市場(chǎng)將進(jìn)一步改善。不過(guò)全面復(fù)蘇將是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，預(yù)計(jì)年底全國(guó)失業(yè)率仍將比大流行前高出約1個(gè)百分點(diǎn)。

    頗受關(guān)注的美債拋售潮在上周也有所停歇，超過(guò)1800億美元的中短期美債拍賣取得了良好的市場(chǎng)反響，歐洲地區(qū)疫情反復(fù)也增加了資金的短期避險(xiǎn)需求。10年期美國(guó)國(guó)債收益率收?qǐng)?bào)1.674%，周跌5.6個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下去年12月以來(lái)最大周跌幅。30年期美國(guó)國(guó)債利率至2.379%，周跌7.3個(gè)基點(diǎn)。

    近期美債波動(dòng)部分反映了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下外界對(duì)通脹加速的擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的通脹指標(biāo)——個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)PCE 2月增長(zhǎng)1.4%，依然遠(yuǎn)低于2%的目標(biāo)。Clare Fan向記者表示，通脹預(yù)期上升一方面與能源價(jià)格大幅上漲有關(guān)，基數(shù)因素將導(dǎo)致未來(lái)幾個(gè)月物價(jià)走高，但這很可能是暫時(shí)的。除了能源以外，影響物價(jià)的其他因素漲幅將相對(duì)有限，隨著限制措施的放松，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出將逐步恢復(fù)。為了確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇順利進(jìn)行，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的容忍度有所上升。只要通脹預(yù)期錨定，市場(chǎng)很可能不會(huì)看到物價(jià)持續(xù)大幅上漲，她預(yù)計(jì)2022年核心通脹率可能穩(wěn)定在1-3%的區(qū)間高位。

    新牛市起航邁入第二年

    從去年3月23日美股觸及低點(diǎn)以來(lái)，本輪牛市已經(jīng)進(jìn)入了第二年。從市場(chǎng)走勢(shì)看，可以大致分為三個(gè)階段：科技股領(lǐng)漲、周期股崛起和美債收益率上行后短暫波動(dòng)期。

    今年以來(lái)，價(jià)值股與成長(zhǎng)股的板塊輪動(dòng)持續(xù)上演。資金持續(xù)回流美股市場(chǎng)，并在3月中旬刷新單周凈流入的 紀(jì)錄。復(fù)蘇預(yù)期推動(dòng)基準(zhǔn)10年期美債收益率從1月初低點(diǎn)0.915%一度上沖至1.74%，這也引發(fā)了外界對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，市場(chǎng)情緒有所波動(dòng)，反映在對(duì)高估值科技股的持續(xù)拋售上。

    第一財(cái)經(jīng)記者注意到，在上周道指和標(biāo)普500指數(shù)再創(chuàng)高位的同時(shí)，看漲期權(quán)成交量創(chuàng)下年內(nèi)新低，CNN投資者恐慌與貪婪指數(shù)回到了中性區(qū)間（52），與年初相比，投資者已不再狂熱看多。盈透首席策略師索斯尼克（Steve Sosnick）在報(bào)告中指出，市場(chǎng)泡沫跡象有所緩解，這對(duì)于接下來(lái)的行情可能是件好事。

    回顧過(guò)去幾輪牛市行情，LPL Financial首席市場(chǎng)策略師德特里克（Ryan Detrick）預(yù)測(cè)，美股在新一輪牛市的第二年有望延續(xù)輝煌。

    自二戰(zhàn)以來(lái)，美股熊市總計(jì)出現(xiàn)了6次幅度超過(guò)30%的反轉(zhuǎn)行情。 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)牛市第一年的平均漲幅為41%。第二年的平均漲幅接近17%，同時(shí)伴隨波動(dòng)性上升和10%左右的回撤。德特里克指出，前期波動(dòng)率回升是強(qiáng)勁牛市現(xiàn)階段的正?，F(xiàn)象，這往往是逢低買入的機(jī)會(huì)。接下來(lái)疫苗發(fā)放、財(cái)政和貨幣刺激措施，以及強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這些因素都會(huì)讓投資者重新信心高漲。

    Raymond James首席投資官亞當(dāng)（Larry Adam）則認(rèn)為，最近美股走勢(shì)感覺(jué)像是對(duì)投資者的考驗(yàn)，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，這可能會(huì)成為常態(tài)。接下來(lái)美股走勢(shì)可能會(huì)和過(guò)去大多數(shù)時(shí)期一樣，不會(huì)單邊上漲，一路上會(huì)出現(xiàn)“顛簸”，投資者應(yīng)該對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有所防范，并在出現(xiàn)這種情況時(shí)加以利用。